ipo观察博菲电气：产能过剩仍要募资扩产，收购第三大客户亏损子公司意欲何-ag人生就是博

贺勋股票阮玉奎

对于绝缘行业来说，大型跨国企业占据了国际绝缘市场的很大份额在此背景下，国内保温企业发展举步维艰最近植根于这家银行的企业也开始抢滩资本市场，寻求ipo仍有瑕疵的博飞电气能否站稳脚跟

第一，赚钱效应不足。

公开资料显示，博飞电气主营业务为电气绝缘材料等高分子复合材料的研发，生产和销售目前主要应用于风力发电，轨道交通，工业电机，家用电器，新能源汽车，水电等领域

业绩方面，招股书显示，2018年至2020年和2021年上半年，博飞电气实现营业收入1.28亿元，1.95亿元，3.26亿元和1.38亿元，对应的净利润分别为1866.13万元，3665.60万元，9200.75万元和2.2万元从财务数据来看，2021年，博飞电器营业利润下滑赚钱能力略弱

价格通知规定2018年底前核准的陆上风电项目，2020年底前尚未并网的，国家不再给予补贴，2019年1月1日至2020年底批准的陆上风电项目，2021年底前未并网的，国家不再给予补贴由此，中国风电行业将在2020年迎来一场抢装潮，持续到2021年底业内人士认为，今年以后，伴随着国家对风电补贴的逐步下降，风电行业上游公司类似博飞电气，势必会受到较大影响

另一方面，受原油市场价格大幅上涨影响，博飞电气主要原材料价格也大幅上涨，对其业绩也产生了一定影响。

二:高负债率

博电气不仅盈利能力弱，现金流也有问题，负债率明显高于可比公司。

报告期内，公司货币资金余额分别为1，755.76万元，1，301.05万元，9，254.49万元和9，323.73万元，分别占流动资产的10.72%，6.45%，26.12%和25.68%，主要由银行存款和其他货币资金构成。

债务方面，博飞电气的负债分别为12750.05万元，19255.60万元，21434.28万元和20956万元，流动负债分别为12726.57万元，17244.16万元，19379.30万元各期末公司银行贷款分别为6，990万元，8，499.96万元，8，090.71万元和8，000万元，分别占总负债的54.82%，44.14%，37.75%和38.18%，均较高

2018年1—6月至2021年各期末，博飞电气合并资产负债率分别为54.26%，56.28%，42.20%，39.32%，可比公司平均值分别为29.96%，30.35%，34.09%，31.82%博飞电气的负债率明显高于同行

业内人士普遍认为，企业高负债率会导致高财务风险，带来现金流不足，资金链断裂，不能及时还债的风险，从而导致企业破产。

缺陷三:应收账款和存货高

财务上，除了以上问题，博飞电器应收账款和存货都很高招股书显示，报告期内，2018年至2021年1—6月各期末，博飞电气应收账款账面价值分别为9561.24万元，11486.8万元，11245.0万元和14522.8万元，分别占流动资产的58.40%和56999万元公司应收账款余额分别为10，237.89万元，12，605.55万元，12，210.77万元和15，428.56万元，分别占营业收入的79.69%，64.68%，37.47%和112.10%

可以看出，仅过去半年，与2020年末相比，2021年6月末应收账款余额增加了3000多万对比2019年至2020年的应收账款增速，2021年以来博飞电气的应收账款增速大幅提升，其余额甚至超过当期营业收入换句话说，博飞电器2021年的收入很大一部分是靠白条销售支撑的

此外，博飞电器的库存增长迅速2018年至2021年1月末至6月，博飞电器存货账面价值分别为1567.17万元，2827.27万元，3063.94万元和3859.62万元，占流动资产的比例分别为9.57%和14.01%公司存货跌价准备分别为89.63万元，209.44万元，314.27万元，281.08万元

从以上分析来看，博飞电气进入2021年后，在应收账款和存货高企的背后，公司盈利能力开始逐渐减弱，未来业绩面临增长乏力和不确定因素此外，如果后续公司不能有效控制应收账款并及时收回到期应收账款，可能存在应收账款无法收回，坏账准备因余额较大而增加的风险，对公司未来经营业绩产生重大不利影响

缺陷四:产能过剩仍融资扩产。

从已披露的数据可以看出，2018—2020年，博飞电器的产能分别为1010万公斤，910万公斤和1037.5万公斤，整体呈现小幅下滑由于公司产能是按照报告期内博飞电气及其子公司实际生产的主要产品环保核定产能计算，博飞电气自2019年起停止生产云母产品，2019年产能较2018年有所下降

按照国际标准，产能利用率超过90%为产能不足，79%—90%为正常水平，低于79%为产能过剩，低于75%为产能严重过剩2021年，公司产能利用率虽已提升至72.68%，但仍未饱和其中，2018年产能利用率仅为37.53%，2020年为63.8%

值得注意的是，尽管产能过剩并不算高，但博飞电气仍计划在此次上市中进行融资和扩产招股书显示，博飞电气本次发行募集资金拟用于轨道交通用绝缘材料及新能源电气年产3.5万吨建设项目及补充流动资金项目但在博飞电气产能利用率未饱和或过剩的情况下，未来继续融资扩产能否完全消化

业内人士表示，在此背景下，博飞电器仍然通过募资大幅扩产如果销量不利，闲置产能将进一步增加，对公司业绩产生重大负面影响

五大缺陷:内部控制缺陷

博飞电气招股书披露，报告期内，公司存在委托拆借，关联方资金拆借等内控缺陷。

在实际操作过程中，博飞电气根据自身生产需求进行采购为满足贷款银行委托付款的要求，公司在办理流动资金贷款过程中存在转贷款的情况，因此发放贷款的时间和金额与公司实际支付给供应商的货款不符银行贷款资金将支付给郝云贸易，云润贸易及关联方哈大绝缘等委托支付对象，再由上述三家公司转回

2018年至2020年，博飞电气通过委托付款方式取得流动资金贷款9800万元，11890万元，8300万元，公司再贷款金额分别为9800万元，11187.02万元，6133.83万元。

资金拆借方面，报告期内，公司因资金周转及需要支付时代保温的货款，向博飞控股借入资金资金拆借方面，博飞电气已向博飞控股，招远机电，哈尔滨绝缘进行了资金拆借

值得一提的是，报告期内，博飞电气及子公司共受到3次行政处罚，涉及未保持消防设施完好有效，厂区内使用不合格消防产品，未按规定制定安全生产事故应急救援预案等罚款从800元到2万元不等

不及物动词缺陷:涉嫌利益转移

贺勋财经梳理博飞电气资料时发现，该公司为2018年6月29日由新世界机电整体变更设立的股份有限公司去年，新的股东是宁波crrc，永振投资和上海研究院

直至2020年3月，公司以8，821.26万元收购招远机电70%的时代绝缘股权截至2020年2月29日，时代保温预计净资产为12，601.8万元其收购价格远低于评估值，且2019年底，时代绝缘仍处于亏损状态，亏损762.26万元

招股书披露的信息显示，招远机电2019年，2020年，2021年1—6月为博飞电气第三大客户截至招股说明书签署日，公司拥有的控股子公司为时代绝缘，云润贸易和三丰电气值得一提的是，如上所述，在博飞电气收购时代绝缘之前，同年，招远机电因业务发展向时代绝缘借用临时流动资金，后博飞电气收购时代绝缘

招远机电作为博飞电气的第三大客户，为何以远低于评估价的价格出售子公司博电气为什么要收购客户亏损的子公司有利益输送吗答案不得而知

上述问题贺勋财经以信函形式联系，但遗憾的是，截至记者发稿前，未收到博飞电气的有效回复。