四环医药分拆子公司回a股上市，轩竹生物尚无产品，估值何以暴增？-ag人生就是博

朱轩生物没有主营产品，因此通过资产收购大规模提升估值可是，要将各类购买的资产与不同的专利技术完美融合，并不是一件容易的事情更何况还要突破管理层面的各种壁垒

最近几年来，国内药企拆分上市的案例越来越多，上市敲锣成功的案例也有，如乐普医疗拆分乐普生物，辽宁成大拆分成大生物等也有拆分后ipo破裂的公司，比如天士力今年9月，港股上市公司四环药业也想拆分朱轩生物，回a股上市，目标是科创板

而朱轩生物目前并无主要产品上市，处于无营收，业绩持续亏损的阶段最近虽然购买了部分资产，扩大了企业规模，但估值短期暴涨的合理性值得商榷此外，其拟上市产品市场竞争激烈，未来能否支撑企业可持续发展仍不确定

估值短期暴涨的合理性有待检验。

从四环医药分拆出来的朱轩生物是一家非常年轻的公司，成立于2018年9月，由香港朱轩100%控股虽然才成立4年，但估值的增速还是相当惊人的

2020年8月，朱轩生物首次引入外部投资者京津冀基金和先进制造基金两家新股东分别以6亿元和2亿元的对价认购13.95%和4.65%的股份由此计算，朱轩生物当时的估值约为43亿元人民币

一年后的2021年12月，朱轩生物一口气引进了13家外部投资者本次增资价格为15.34元/股增资完成后，朱轩生物的股份数量增加至45，061.43万股以此计算，其此时的估值已增至69.12亿元短短一年时间，朱轩生物的估值就暴增了26亿元，其价值的飙升速度令人咋舌

2022年9月，朱轩生物向上交所提交了招股说明书资料显示，其拟募资24.7亿元，公开发行不超过10569.97股，也就是说其每股价格不低于23.37元/股如果成功发行，其股份总数将达到55631.39万股由此计算，届时其估值将达到130亿元，与上述相比是13家外部公司

值得一提的是，四环医药目前市值约80亿元朱轩生物成功发行后，其价值将超越母公司，可谓青出于蓝而胜于蓝但是，对于一个主力产品还没出来的公司，估值就暴涨，其合理性值得商榷

值得一提的是，此前，一些外部投资者曾与朱轩生物签署对赌协议，并商定了一些优惠条款但鉴于此前监管部门发布的原则上发行人不能作为对赌协议的义务人的规定，朱轩生物将对对赌协议进行清理

但清算后对赌协议还是有所保留根据双方签署的补充协议，如果朱轩生物因某种原因未能在科创板上市，根据补充协议终止的股东优先权利条款应由控股实体和其他相关承诺方承担的义务和责任应自该等事件发生之日起自动恢复完全效力

上述股东优先条款包括:价值担保及反稀释权，回购权，优先清算权这意味着，如果相关投资者的利益得不到保障，朱轩生物及其实际控制人就要承担赔付或赔偿的义务，背后的压力不言而喻

公司处于五谷不收的状态

通过收购资产来大规模地做

作为一家想回a股上市的分拆公司，朱轩生物目前并无主力产品上市，处于无收获状态因此，其业绩持续亏损2019年至2022年一季度，其净利润已分别亏损3.62亿元，1.62亿元，4.62亿元和1.57亿元其支出主要发生在药物研发方面，报告期内r&d投资总额为11.89亿元

朱轩生物没有贡献其收入的主要产品所以，它要想在短时间内快速达到一定规模，提高公司估值，就离不开资产收购事实上，它确实收购了大量资产，既包括一些公司的经营性资产，也包括许多专利等无形资产

一是2019年分两步收购北京四环药业有限公司子公司朱轩医药科技有限公司100%股权随后于2021年4月通过全资子公司朱轩生物康铭以1.31亿元收购了北京康铭鳌拜新药r&d有限公司的主营业务

在专利技术方面，截至2022年6月30日，朱轩生物共获得249项专利，其中国内专利148项，海外专利101项但是从专利列表来看，有将近一半是来自于衍生收购

此外，朱轩生物即将进入商业化阶段的主要产品安娜拉唑钠的部分技术也已转让招股书显示，2019年12月，北京四环药业股份有限公司以2557万元的价格向朱轩生物公司下属的朱轩医药科技有限公司转让安娜拉钠唑项目技术

但是，如何把资产拼凑起来让企业发光发热，最终实现盈利，是一个技术活将买来的不同资产与自己的业务和转让的专利技术完美融合，并不是一件容易的事情更何况还要突破管理层面的各种壁垒在此背景下，朱轩生物能否维持100亿元的估值值得商榷

新药能否上市还存在不确定性。

招股书显示，朱轩生物的业务主要集中在消化系统疾病，肿瘤，非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病在消化系统疾病领域，其自主研发的ppi抑制剂安娜拉唑钠新药kbp—3571已于2021年10月通过国家美国食品药品监督管理局验收，目前正在接受国家医药产品管理局药物评价中心的评价，即将进入商业化阶段

一般来说，创新药物从研发到上市的周期在十年以上，需要经历化合物研究，临床前研究，临床研究，药品上市注册审批，上市后药物监测五个阶段上述相关药物的nda是指新药经过临床研究和试验后，进入申报，注册和上市阶段

医药研究相关人士表示，按照现行的药品注册管理办法和相关政策，根据审评类型的不同，从新药上市申请及相关资料送达中国国家药品监督管理局审评中心并获得受理通知书之日起，通常至少需要1至2年时间，才能完成审评项目并发放药品上市许可截至招股书披露日，朱轩生物新药的受理期刚刚结束一年，其新药何时通过审批，顺利上市还是未知数更何况还存在不能通过审批的可能

更重要的是，朱轩生物即将进入商业化阶段的创新药只有一个，而另一个是仿制药，是从福建吉诺厚普生物科技有限公司引进的氟维司群，这个仿制药主要适用于乳腺癌，目前已经进入注册上市申请阶段其他管道产品多处于前期比如它的第二个核心候选药物xzp—3287吡罗昔康还在临床试验阶段，距离上市还有很长的路要走

被强大的敌人包围

市场预期很难乐观。

消化领域的朱轩生物主要品种是ppi抑制剂安那拉钠，能有效抑制胃酸分泌，用于治疗十二指肠溃疡目前，ppi药物领域的竞争对手众多，被视为热门赛道，其中不乏国内外医药巨头，包括英国的阿斯利康，日本的蔡威，武田药品，国内头部药企丽珠集团等

值得一提的是，伴随着医保控费进入深水区，在重点监控，带量采购等一系列政策的影响下，ppi药品的形势已今非昔比经过前期的高速增长，最近几年来ppi药品市场增速持续放缓，甚至出现负增长

minenet数据显示，2020年，全国城市公立医院，县级公立医院，城市社区中心，乡镇卫生院ppi药品销售额超过300亿元，同比下降13.97%，2021年上半年，其销售额突破140亿元，同比下滑54.12%。

即使届时朱轩生物的安娜拉钠上市成功，作为新上市的创新药，其临床使用不稳定，竞争不足朱轩生物的亏损局面能否在短期内扭转仍不确定

朱轩生物的另一个主要研究药物是乳腺癌治疗药物吡罗昔康，属于cdk4/6抑制剂，目前处于临床iii期。

招股书显示，中国国家医药产品监督管理局批准上市的cdk4/6抑制剂有三个，分别是辉瑞的百事可乐，礼来的阿贝西利，恒瑞医药的达塞利这意味着朱轩生物在未来将不得不与辉瑞，礼来和恒瑞竞争显然压力很大

乳腺癌药品市场不仅有三座大山在前造就在后，也有很多追求者在后招股书显示，截至2022年6月30日，中国有14个cdk4/6抑制剂处于临床阶段的创新药物管道，其中6个处于提交上市申请阶段或临床三期除了朱轩生物的吡罗昔林，还有诺华的riboxili，郑达天晴的tqb3616，嘉禾生物的gb491，广州必贝特的bebt—209，富创药业的fcc等

值得一提的是，在2021年底的医保谈判中，礼来的cdk4/6抑制剂阿倍西利已成功纳入医保，成为首个也是唯一一个列入国家医保目录的cdk4/6抑制剂进入医保后，礼来前述产品降价幅度在70%左右

而未纳入医保的辉瑞却选择了主动降价根据消息显示，2021年1月18日，辉瑞宣布其乳腺癌特效药哌拉西林胶囊降价按照患者每天服用125mg计算，哌拉西林胶囊的月治疗费用从29799元降至13667元，降价54%

综上所述，目前已有多种乳腺癌治疗药物进入临床三期或上市应用阶段如果前述产品能够顺利商用，cdk4/6抑制剂可能会掀起一轮价格战，这对朱轩生物来说无疑是个坏消息